01What's an option?Что такое опцион?

An option is a contract. It gives the holder the right — but not the obligation — to buy or sell something at a fixed price by a certain date.

Опцион — это контракт. Он даёт держателю право (но не обязанность) купить или продать актив по заранее оговорённой цене до определённой даты.

Two flavors:

Два вида:

• Call — the right to buy the underlying at the agreed price (the strike) before expiration.
• Колл (call) — право купить базовый актив по оговорённой цене (это и есть страйк) до экспирации.
• Put — the right to sell the underlying at the strike before expiration.
• Пут (put) — право продать базовый актив по страйку до экспирации.

One contract usually controls 100 shares.

Один контракт обычно эквивалентен 100 акциям.

02The two sides of every tradeДве стороны любой сделки

Every option has a buyer and a seller — a long side and a short side.

У каждого опциона есть покупатель и продавец — длинная и короткая сторона.

We're mostly sellers. We collect premium and take on the obligation.

Мы в основном продаём. Получаем премию и принимаем обязательство.

03The lifecycle: STO and BTCЖизненный цикл: STO и BTC

Every short option trade has two halves — you open it, then you close it.

У каждой короткой сделки две половины — открытие и закрытие.

• Sell to Open (STO) — you open a new short position. Cash credits your account immediately.
• Sell to Open (STO) — Продажа на открытие — открываете новую короткую позицию. Премия зачисляется на счёт сразу.
• Buy to Close (BTC) — you buy the same contract back to close out. If the price has fallen (it usually does, as time decay works), you keep the difference.
• Buy to Close (BTC) — Покупка на закрытие — вы выкупаете тот же контракт обратно, чтобы закрыть позицию. Если цена упала (обычно так и происходит — работает временной распад), разницу вы оставляете себе.

For long positions, the mirror: BTO → STC (Buy to Open, then Sell to Close).

Для длинных позиций — зеркально: BTO → STC (Buy to Open — покупка на открытие; Sell to Close — продажа на закрытие).

04Time is the engine: thetaДвигатель — это время: тета

An option's price has two parts: intrinsic value (how deep ITM it is) and time value. Time value decays as expiration approaches — that decay is called theta.

Цена опциона складывается из двух частей: внутренней стоимости (насколько он в деньгах) и временной стоимости. Временная стоимость уменьшается по мере приближения экспирации — этот распад называется тета.

If you're long, theta works against you. If you're short, theta works for you. This is the structural reason premium sellers can make money: they get paid for renting out time.

Если вы длинный — тета работает против вас. Если короткий — она работает на вас. Это и есть структурная причина, почему продавцы премии зарабатывают: им платят за «аренду» времени.

05MoneynessСоотношение со страйком (moneyness)

• In the Money (ITM): the option already has intrinsic value. A $90 call when spot is $100 is $10 ITM.
• В деньгах (ITM): у опциона уже есть внутренняя стоимость. Колл $90 при споте $100 — на $10 в деньгах.
• At the Money (ATM): the strike is right around the spot price.
• На деньгах (ATM): страйк близок к текущей цене.
• Out of the Money (OTM): the option would be worthless if exercised today. A $110 call when spot is $100 is $10 OTM.
• Вне денег (OTM): опцион ничего бы не стоил при исполнении сегодня. Колл $110 при споте $100 — на $10 вне денег.

Selling OTM means you're betting the underlying doesn't move enough to reach your strike. Most of the work is being right about how far it can move in the time left.

Продажа OTM — это ставка на то, что базовый актив не сдвинется достаточно сильно, чтобы дойти до вашего страйка. Большая часть работы — правильно оценить, насколько он может двинуться за оставшееся время.

06The Greeks, intuitively«Греки» — на интуитивном уровне

The Greeks measure how an option's value reacts to changes in the world.

«Греки» — это меры чувствительности опциона к изменениям рынка.

Delta

Directional exposure. Roughly the probability the option ends ITM. A 20-delta short put behaves like being long ~20 shares.

Дельта

Направленный риск. Грубо — вероятность закончить в деньгах. Короткий пут с дельтой 20 ведёт себя как лонг ~20 акций.

Theta

Daily time decay. A short option's friend.

Тета

Ежедневный временной распад. Друг короткого опциона.

Gamma

How fast delta changes when the underlying moves. Concentrates near expiration and near-the-money — where short positions can blow up fast.

Гамма

Скорость, с которой меняется дельта при движении актива. Концентрируется у экспирации и у страйка — именно там короткие позиции могут разорвать быстро.

Vega

Sensitivity to implied volatility. Short options lose when IV spikes (think: a crisis).

Вега

Чувствительность к подразумеваемой волатильности. Короткие опционы теряют при росте IV (например, в кризис).

You don't need to be a quant to use them. You need to know which ones can hurt you.

Не нужно быть квантом, чтобы их применять. Нужно знать, какие из них могут вас покалечить.

07Common premium-selling structuresТиповые структуры для продавца премии

These are the canonical shapes a premium seller uses. Each one is built from the calls and puts you already know.

Это типовые «формы», которые использует продавец премии. Каждая собрана из колов и путов, с которыми вы уже знакомы.

Cash-secured put

Cash-secured put — пут под обеспечение деньгами

Sell an OTM put. Set aside enough cash to buy the shares if assigned. You either keep the premium, or you end up owning the stock at a discount you chose in advance. This is the "training wheels" version of premium selling — risk is fully defined by the strike.

Продаёте OTM пут. Откладываете на счёте достаточно денег, чтобы купить акции в случае назначения. Либо получаете премию, либо в итоге владеете акцией по выбранной заранее заниженной цене. Это «учебный» вариант — риск полностью ограничен страйком.

Covered call

Покрытый колл (covered call)

Own 100 shares of XYZ. Sell a call against them. If the call expires OTM, you keep the premium. If it goes ITM, your shares get called away at the strike — you capped your upside, but you collected the premium plus the appreciation up to the strike. The shares are the "collateral."

У вас есть 100 акций XYZ. Продаёте против них колл. Если колл истекает вне денег — оставляете премию. Если уходит в деньги — акции забирают по страйку: вы ограничили апсайд, но получили премию плюс рост до страйка. Акции выступают «обеспечением».

Short strangle

Короткий стрэнгл (short strangle)

Sell an OTM put AND an OTM call on the same name and expiry. Premium on both sides. Profit when the underlying stays between the strikes; loss when it breaks out hard either direction. This is what a lot of pros run on liquid index names — two sources of decay, one position.

Продаёте OTM пут И OTM колл на один и тот же актив и срок. Премия с двух сторон. Прибыль, если базовый актив остаётся между страйками; убыток, если выходит за один из них с импульсом. На ликвидных индексах это рабочий хлеб многих профи — два источника распада в одной позиции.

The Wheel

«Колесо» (the Wheel)

A rotation. Sell cash-secured puts. If assigned, you now own shares — start selling covered calls against them. If called away, you're back in cash — restart with cash-secured puts. You collect premium continuously while occasionally trading the underlying at strikes you picked.

Циклическая стратегия. Продаёте cash-secured пут. Если назначен — теперь у вас акции; начинаете продавать покрытые коллы. Если их заберут — вы снова в деньгах: возвращаетесь к cash-secured путам. Постоянный сбор премии и иногда — сделки с базовым активом по выбранным вами страйкам.

None of these is "safer" than another in absolute terms — they're trade-offs between upside, downside, and capital efficiency. The right pick depends on what you already own, how much margin you'll use, and how directional you want to be.

Ни одна из этих структур не «безопаснее» другой в абсолютном выражении — это компромиссы между апсайдом, даунсайдом и эффективностью капитала. Какая подойдёт — зависит от того, что у вас уже есть, сколько маржи готовы использовать и насколько направленно хотите стоять.

08How premium is priced — without the mathКак формируется цена премии — без формул

Every option's price has two parts: intrinsic value (how deep ITM it is) and extrinsic value (everything else). When the option is OTM, intrinsic is zero — you're pricing pure extrinsic.

Цена любого опциона состоит из двух частей: внутренняя стоимость (насколько он в деньгах) и внешняя стоимость (всё остальное). Если опцион OTM, внутренняя стоимость равна нулю — вы платите только за внешнюю.

Extrinsic value is mostly three inputs:

Внешняя стоимость формируется тремя факторами:

1. Time until expiry. More time = more chance the underlying drifts ITM = more value. Decays nonlinearly — slow at first, then accelerating sharply in the last week.
2. Время до экспирации. Больше времени → больше вероятность дойти ITM → выше цена. Распад нелинейный — сначала медленный, затем резко ускоряется на последней неделе.
3. Implied volatility (IV). The market's bet on how much the underlying will move. Higher IV = more chance of reaching any strike = pricier options. When VIX spikes, every option on every stock gets richer at once.
4. Подразумеваемая волатильность (IV). Ставка рынка на размах будущих движений. Выше IV → выше вероятность дойти до любого страйка → дороже опционы. При скачке VIX дорожают опционы на всё одновременно.
5. Strike distance and rates. Further OTM = cheaper. Higher interest rates marginally increase call values and decrease put values.
6. Удалённость страйка и ставки. Глубже OTM → дешевле. Выше процентные ставки → слегка дороже коллы и слегка дешевле путы.

The math behind this is the Black-Scholes model and its descendants. You don't need it to trade — but you do need the intuition: time decays, vol re-prices everything, distance matters.

Математически за этим стоит модель Блэка-Шоулза и её наследники. Чтобы торговать, эти формулы не нужны — нужна интуиция: время уходит, волатильность всё переоценивает, удалённость имеет значение.

A premium seller is making a bet that the market is slightly overpricing one of these inputs — usually implied volatility. That's the volatility risk premium we're about to discuss.

Продавец премии делает ставку на то, что рынок слегка переоценивает один из этих факторов — обычно это IV. Этот зазор и есть premium за риск волатильности, о которой далее.

09Why sell premiumЗачем продавать премию

On average, options trade at implied volatilities slightly above what realized vol turns out to be. That gap — the volatility risk premium — is what consistent sellers harvest. It shows up in academic research and in long-running benchmark indices like the CBOE PUT and BXM.

В среднем подразумеваемая волатильность опционов чуть выше фактической. Этот зазор называется премией за риск волатильности (volatility risk premium) — именно её и собирают системные продавцы. Это подтверждено академическими исследованиями и многолетними индексами вроде CBOE PUT и BXM.

Premium isn't free money — it's insurance income. You're effectively selling insurance to people who want directional or hedge exposure. Most of the time, the insured doesn't claim and you keep the premium. Sometimes, they do, and you pay.

Премия — это не «бесплатные деньги», а страховой доход. По сути вы продаёте страховку тем, кому нужна направленная или хеджевая экспозиция. Большую часть времени страховой случай не наступает — и вы оставляете премию себе. Иногда наступает — и тогда платите вы.

10The risks — be honest about theseРиски — о которых нужно говорить честно

A premium-selling book can produce a long streak of small wins and then one big loss that erases months. The four risks that matter:

Стратегия продажи премии часто выглядит как длинная серия маленьких побед, прерванная одним большим убытком, который стирает месяцы прибыли. Четыре главных риска:

1. Assignment / tail risk. If the underlying gaps against you past the strike, the loss can dwarf the premium collected.
2. Назначение / хвостовой риск. Если базовый актив гэпом проскакивает страйк, убыток может многократно превысить полученную премию.
3. Gamma at expiry. 0-DTE / 1-DTE positions accelerate violently if they get tested.
4. Гамма у экспирации. Позиции с 0–1 днём до экспирации меняются стремительно, если их касается цена.
5. Volatility regime change. Strategies built in low-vol regimes break suddenly when VIX spikes (Volmageddon 2018, COVID March 2020).
6. Смена режима волатильности. Стратегии, построенные в спокойном режиме, ломаются при скачке VIX (Volmageddon 2018, март 2020).
7. Concentration. Same name, same direction, stacked — turns a manageable loss into a catastrophic one.
8. Концентрация. Один тикер, одно направление, накопленный размер — превращают управляемый убыток в катастрофический.

Practical guardrails: size relative to account, hard kill criteria, no selling into earnings or near-money calls into a trending up-market, and a written rule for what you'll never do.

Практические ограждения: размер позиции от счёта, жёсткие критерии остановки, никаких продаж перед отчётностью или коллов близко к деньгам в растущем рынке, и записанное правило того, что вы никогда делать не будете.

11GlossaryГлоссарий

Underlying

The stock/ETF/index the option is on.

Базовый актив

Акция / ETF / индекс, на который выписан опцион.

Strike

The agreed price.

Страйк

Зафиксированная в контракте цена исполнения.

DTE

Days to expiration.

DTE

Дней до экспирации.

Premium

The price of the contract.

Премия

Цена контракта.

Open Interest

Total outstanding contracts on a strike.

Открытый интерес

Общее число открытых контрактов на страйке.

IV

Implied volatility — the market's expected future vol baked into the price.

IV

Подразумеваемая волатильность — ожидание рынка, заложенное в цену.

IV Rank

Where current IV sits inside its 52-week range.

IV Rank

Положение текущей IV внутри её 52-недельного диапазона.

Spread

Bid/ask gap. Matters for execution quality.

Спред

Разница bid/ask. Влияет на качество исполнения.

Margin

Collateral required to hold a short option.

Маржа

Обеспечение, требуемое для удержания короткой позиции.

Cash-secured

A short put fully backed by cash for the assignment amount.

Cash-secured

Короткий пут, полностью покрытый деньгами на случай назначения.

Covered call

A short call against shares you already own.

Покрытый колл

Короткий колл против акций, которые у вас уже есть.

Naked

A short option with no offsetting position.

Голый (naked)

Короткий опцион без компенсирующей позиции.

Roll

Close one position and open a similar one further out in time or distance.

Ролл (roll)

Закрыть позицию и открыть аналогичную с другим сроком или страйком.